初値は170ドルで公募価格を14％上回る
７月１０日、韓国の半導体大手ＳＫハイニックスが、米ナスダック市場で米国預託証券（ＡＤＲ）の取引を開始した。ＡＤＲの初値は１７０ドルと、公募価格の１４９ドルを１４％上回った。公募価格１４９ドルは、ソウル市場での過去３営業日の平均株価に２．７％のプレミアムを上乗せした水準である。ＡＤＲ１０単位が普通株１株に相当する。
人工知能（AI）ブームを背景に、高帯域幅メモリー（HBM）をはじめとする先端半導体への需要が一段と高まるとの見通しの中、半導体製造メーカーに対する株式市場の期待が強いことを示した。
期待を集めている背景は、ＡＩサーバーやデータセンター向けに不可欠となるＨＢＭの需要が拡大すると見込まれているからである。ＳＫハイニックスはこの分野で競争力を持ち、エヌビディアなど主要顧客の投資拡大も追い風に、収益成長とバリュエーションの上方修正が進むとの見方がある。一方で、半導体株は既に目覚ましい上昇をしており、ＡＩ関連支出が今後鈍化するとの観測もある。ＳＫハイニックスの株価も、足元では２週間前の最高値から約２５％反落した。ただ、前年比で見れば約６３０％高い水準にある。競合する米マイクロン・テクノロジーの株価も過去１２カ月で大きく上昇しており、ＳＫハイニックスの米ナスダック上場により、両社のバリュエーション格差が縮小するとの指摘もある。
公募による調達額は約２６５億ドルで、同社は調達資金を新工場や製造装置への投資に充て、ＡＩ向けメモリーの供給能力を拡大する方針だ。半導体製造メーカーには、チップの供給だけでなく、データセンター、電力、先端パッケージングを含むＡＩインフラ全体を支援する役割が期待されている。また、ＳＫグループの崔泰源会長は、韓国国外で５ギガワット（ＧＷ）規模のＡＩデータセンターの構築を目指しており、米国でのさらなる投資にも前向きな姿勢を示している。
ただ、サムスン電子やマイクロンがＨＢＭの増産で激しい競争を展開する中、ＳＫハイニックスが技術優位と価格決定力を維持できるかは焦点となる。また、メモリー需要は今後１０年間、同社の供給能力を上回る状態が続くとの予想もある。これはメーカーにとって高収益を得る機会である一方、競争力のある製造コストを維持できるのかという問題もある。顧客にとっては調達難や価格上昇のリスクを意味し、需要の伸びを抑制することも考えられる。ＳＫハイニックスの郭魯正最高経営責任者（ＣＥＯ）も、世界のメモリー業界は２０２７年に過去最悪の供給不足に陥るとの見通しを示した。同社がどのように生産能力を確保し、サプライチェーンの安定化を進められるかは、焦点となろう。加えて、巨額投資には電力・水資源の制約、建設コストの上振れ、地政学リスク、補助金政策の変化といった不確実性も伴う。
高帯域幅メモリー（ＨＢＭ）市場で優位性を誇るＳＫハイニックスだが、予想株価収益率（ＰＥＲ）は約５．８倍と、マイクロンの約７．０倍を下回っている。米上場による認知度向上と投資家層の拡大は評価見直しの契機になり得るが、ＡＩ投資が想定より減速した場合や競合の供給拡大が進んだ場合には、半導体市況が幾度となく経験してきた循環的な調整圧力にさらされる可能性もあろう。
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